公司治理与企业现金持有的计量研究

    公司治理的研究是一个大课题，而且，随着国有企业改革的深化和资本市场的完善，公司治理韵研究将越来越深入。《公司治理与企业现金持有的计量研究》从公司治理的角度研究了企业现金持有的决定问题，只是给公司治理的研究提供一个新的视角。全书以2001～2004年我国上市公司作为样本，实证研究了企业现金持有比率与公司股权结构、债权结构、董事会构成、宏观管理等因素的关系。那时，无论是上市公司还是投资者，还都是资本市场的学生，中国的证券市场也还处于真正的初级阶段。随着中国证券市场的进一步发展和完善，企业现金持有问题的研究定将持续下去。例如，企业是否存在一个最优的现金持有水平，现金持有比率的动态调整规律怎样，现金持有比率对企业绩效是否产生一定的影响，等等。这些问题都值得继续跟踪研究，以期得到更可靠的结论，获得更具有规律性的认识。我们希望就此与同行广泛交流，并期盼在学术批评中不断进步。

    1  导论
    1.1研究背景与意义
    国内外已有的许多研究表明，如何回报投资者向来都是公司治理的核心问题，而回报中小投资者所采取的方式、态度与办法，都涉及如何对待和保护他们的利益这一核心问题。因此，保护中小投资者利益是上市公司乃至整个证券市场繁荣与发展的关键。可以说，股市繁荣的关键就在于有效地保护中小投资者。试想，如果中小投资者的利益得不到保护，公司内部人肆无忌惮地掠夺公司的利润，还有人愿意为这样的公司投资吗?如果没有人为公司投资，股票市场如何繁荣?但是，就是这样一个最基本的常识，在我们的市场中却屡屡出现与之相悖的情形。
    在中国，资本市场已经发展了十几年。从上市公司的数量和融资规模来看，其成绩不小，但积累的问题也很多。通常，人们一碰到市场出现问题，就会强调市场的法制不健全，强调加强法制建设的重要性，强调政府对市场的监管或管制。这些说法当然没错，但却没有把握住中国证券市场的要害所在，没有去反思现行证券市场的制度安排是否能够有效地保护中小投资者的利益。如果不能够保护中小投资者的利益，证券市场就不能长期稳定地发展，无论是国内还是国外。从安然事件以来，美国股市一直“跌跌不休”，其根本原因就在于上市公司以欺诈的方式掠夺中小投资者的财富，投资者对股市失去了信心。再看国内的形势，2001年以来中国股市基本上是“熊途漫漫”，政府虽多次出台了一系列利好政策，但投资者并不领情，股指也只是进一步而退两步，这是为什么呢?根本的原因还在于上市公司多以欺诈的方式掠夺中小投资者的财富，使得广大投资者对股市逐渐失去信心。